华润三九2024财报解读：双位数增长背后的隐忧

2025年，3月12日晚，华润三九交出了一份营收利润双增的答卷。财报显示，公司全年实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%，扣非净利润增速亦达15.01%。这一成绩与核心业务CHC健康消费品(自我诊疗)的强势表现功不可没。

CHC业务以14.13%的增速贡献了124.82亿元收入，占总营收的45.2%。其中，999感冒灵、抗病毒口服液等大单品通过全域营销策略持续扩大市场份额，新推出的冰连清咽喷雾剂、玉屏风口服液等产品快速打开市场。值得关注的是，公司通过短剧投放等创新营销方式触达年轻消费者，三九胃泰系列在社交平台实现破圈传播，品牌年轻化战略初见成效。

处方药业务在集采压力下仍实现15.04%增长，收入突破60亿元。中药配方颗粒业务抓住联采机遇实现恢复性增长，饮片国采中标为后续市场拓展奠定基础。而并购整合的协同效应开始释放：昆药集团其“昆中药1381”老字号品牌通过渠道整合焕发活力，三七口服制剂品类市场份额持续提升。

财务结构稳健，股东回报创历史新高

在公司经营层面，公司展现出了优异的现金流管理能力。经营活动现金流净额达44.02亿元，同比增长5.02%，与净利润比值达1.3倍，显示盈利质量扎实。充裕的现金流支撑了丰厚的股东回报：按 2024 年末总股本计算，全年派发现金红利16.95亿元，分红比例50.34%，每10股派现13.2元(含税)并转增3股，创下近年新高。这种高分红策略既体现了管理层信心，也契合当前市场对稳健收益资产的偏好。

资产负债表方面，货币资金虽较年初减少25.9%至50.17亿元，但仍保持合理水平。值得关注的是，公司主动优化负债结构，长期借款从18.03亿元锐减至1.78亿元，资产负债率下降至36.99%。

创新研发提速，中药现代化战略显效

而在这些的背后则是科技创新在支撑。财报显示公司研发投入9.53亿元，重点投向抗肿瘤、骨科、呼吸等核心领域。在研项目131项中，CR999C1905L1(抗肿瘤)、CR999C2016L1(胶质瘤)等创新药进入临床关键阶段。中药传承创新成果显著：温经汤颗粒、益气清肺颗粒等4个经典名方获批，数量居行业前列，其中温经汤颗粒通过医保谈判，成为首个进入国谈的妇科经典名方。

公司构建的“六院三室”研发体系开始释放效能：与科研机构合作的《中药材生态种植理论和技术体系的构建及示范应用》获国家科技进步二等奖，血塞通、气滞胃痛颗粒等大品种的循证医学研究接连斩获省部级奖项。

战略并购深化，整合风险仍需关注

此外，公司通过“内生+外延”双轮驱动，公司持续完善产业布局。收购昆药集团后，2024年完成对华润圣火51%股权的收购，强化三七产业链掌控力。目前昆药集团净利润贡献占比达22.3%，其慢病管理业务与公司CHC板块形成协同。随着对天士力28%股权收购，有望补充心脑血管创新中药管线，但需关注后续审批进展。

并购整合成效初显：昆药集团通过渠道重塑，终端覆盖率提升12%，但7.33%的收入增速低于CHC板块，显示整合仍需时间。财报提示的并购风险值得警惕——商誉达51.24亿元，占总资产超10%，若标的业绩不及预期可能引发减值风险。

隐忧浮现：成本压力与政策风险

在亮眼业绩背后，部分财务指标折射出潜在挑战。处方药业务毛利率同比下降4.64个百分点至47.51%，主要受集采降价和原材料成本上升双重挤压。中药材价格波动尤为突出：2024年三七、板蓝根等原料价格先涨后跌，导致存货跌价计提1.63亿元，公司虽通过GAP基地建设平抑成本，但中药全产业链管理能力仍需加强。

政策风险不容忽视：全国医药领域反腐整治持续深化，医保飞检覆盖范围扩大，短期内可能影响处方药进院节奏。中药配方颗粒联采扩围、饮片国采全面铺开，或进一步压缩利润空间。财报披露，截至 2024 年底华润三九 13 个品种通过 GAP 延伸检查，但需警惕后续价格竞争加剧对盈利能力的侵蚀。

面对行业变局，公司提出2025年营收利润双位数增长目标。战略重心清晰：CHC业务继续深耕家庭健康场景，拓展老年慢病管理；处方药加速向创新药转型，国药板块发力中医药综合服务。昆药集团计划打造“4C系统平台”，构建慢病全周期服务体系，精准捕捉老年人口的健康需求。

结语：稳中求进的行业领跑者

华润三九2024年财报展现了头部药企的战略韧性——在行业变革期，通过核心业务深耕、研发创新突破、战略并购协同，实现了高质量增长。高分红政策凸显现金流优势，中药现代化与数字化升级构筑护城河。但成本管控、并购整合、政策应对等挑战依然存在。随着银发经济红利释放和创新管线成果转化，公司有望在行业洗牌中进一步巩固领先地位，投资者需持续关注集采落地效果与新品放量节奏。