金种子酒连续四年亏损，底盘产品提价失效收入滑坡，一季度再现业绩双降

证券之星 吴凡

伴随着2024年年报的披露，“徽酒四朵金花”的业绩表现分化愈发显著。古井贡酒(000596.SZ)凭借超两百亿营收一骑绝尘，迎驾贡酒(603198.SH)正持续拉开与口子窖(603589.SH)的差距，稳居次席。曾经营收一度突破20亿元的金种子酒(600199.SH)则日渐式微，不仅业绩常年垫底，且难寻业绩复苏之势，即便2022年初华润入主后对其进行了一系列改革，但仍难挽颓势。2024年，金种子酒实现营收9.25亿元，同比下滑37.04%，归母净利润亏损2.58亿元，同比下滑1067.17%，这也是公司连续四年净利润“失血”。今年一季度，公司亏损局面仍在延续，营收同比下滑29.41%至2.96亿元，归母净利润亏损3892.77万元，，经营压力持续凸显。

近年来，金种子酒明确了“一体两翼”的品牌战略，“一体”为馥合香系列，定位次高端品牌，“两翼”为种子品牌与醉三秋，分别定位大众带与高端。2024年，公司发布了两款馥合香新品的上市，由于该等新品尚处于费用投入期，对业绩贡献甚微的同时，销售费用大幅增长25.58%。而对于收入权重更高的低端酒，报告期内的提价策略未获得预期销量，导致同比大幅下滑29.08%。

省内、省外收入双下滑

时隔四年，金种子酒的营收再次跌破10亿元大关，金种子酒解释称，主要系底盘产品销量下降，在消费降级环境下，公司三月份对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，未充分考虑消费者对底盘产品价格敏感度，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。

证券之星注意到，与其余三家徽酒上市公司不同，金种子酒的产品结构中，低端酒占据着主导地位，2024 年的收入达到4.95 亿元，营收占比超五成。金种子酒的低端酒的价格≤100 元/瓶，属于白酒中消费量最大的光瓶酒市场，按产品划分，公司低端酒主要包括头号种子酒和柔和种子酒等产品。

2023年，金种子酒通过推出“头号种子”高线光瓶酒，定价68元，2023年实现销售规模约6000万-7000万元，公司全年实现低端酒收入6.99亿元，同比大幅增长81.51%。值得注意，为进一步打开中高线光瓶酒的利润空间，撕掉“低价”标签，提价成为驱动光瓶酒市场扩容的重要驱动力。但也要看到，光瓶酒作为买方主导的市场，方正证券曾在研报中给出风险提示，部分光瓶酒品牌可能因长期低端价格导致消费者认知固化，从而提价推动产品升级面临较大阻碍，造成新推出的中高线产品需求不及预期。

由于对底盘产品的提价未达预期，公司总经理何秀侠在2024年半年度业绩说明会中表示，公司已经停止了特贡、柔和等老品的价格提升，特贡恢复在22元左右一瓶，柔和就在50到55元一瓶。其在三季度业绩说明会中还提到，投入方式影响餐饮状态导致部分客户餐饮场所覆盖降低也致使公司底盘产品业绩不达预期。何秀侠称，公司底盘大单品策略明确，柔和、祥和、金6、头号种子(68元金盖头号+48元银盖头号)等会持续推广，暂时不会再新增产品。

不过因技术壁垒不高，光瓶酒赛道进入门槛较低，市场竞争激烈，何秀侠也曾坦言，目前很多酒企都在大众价位下沉操作，金种子确实受到一定的挑战。此外方正证券在研报中认为，区域性光瓶酒具有渠道和品牌优势，但劣势在于省外市场突破难度大、投入高、周期长。2024年，金种子酒来自省内和省外收入分别同比下滑25.14%和20.70%。

一季度三大产品板块全线下滑

2022年初，华润入主金种子酒，此后公司在人事、渠道、产品重塑、营销创新等方面进行了一系列的调整。在产品层面，2023年，金种子酒确立了“一体两翼”战略，其中“一体”即以馥合香系列为核心。金种子酒于2023年开始重塑馥合香系列产品，2024年完成馥合香 16、馥合香 30 两支新品上市，尽管公司的品牌形象和产品力得到了一定的提升，但报告期内该系列产品对公司的业绩贡献不足。

2024 年，金种子酒在高端酒与中端酒领域呈现出收入下滑、成本上升、毛利率下降的态势。报告期内，金种子酒来自高端酒和中端酒的收入分别为：5084.4万元和1.98亿元，各自较上期同比下降4.87%和14.01%。同期，来自高端酒和中端酒的营业成本分别较上年同比增长：69.89%和30.08%，受成本上升与收入下滑双重影响，高端酒毛利率较上年下降 18.58 个百分点，中端酒毛利率更是大幅下降 20.91 个百分点。

为推广馥合香系列产品，公司于报告期内加大了费用投放，销售费用同比增长25.58%至2.95亿元，其中费用结构中， 广告费投入达7350.5万元，同比增长约43.33%；兑奖费用同比增长 338.2%至186.1万元。

证券之星了解到，次高端市场门槛较高，且需要长期的品牌沉淀和消费者培育。金种子酒的馥合香系列从2023年产品重塑至今不足两年，在缺乏品质差异化的情况下，能否突破消费者对金种子酒品牌的固有认知，扩容次高端产品的收入，还有待市场检验。

值得注意，在公司2023年度业绩说明会中，何秀侠曾立下产品业绩目标：“馥合香去年2亿多，今年要翻番，最少5亿以上，明年再翻倍。”但显然公司2024年中高档产品的收入合计不足2.5亿元，没有完成年度定下的发展目标。

今年一季度，公司实现营收2.96亿元，同比下滑29.41%；归母净利润亏损3892.77万元，同比大幅下滑320.62%，其中高端酒贡献的收入为2245.96万元，同比下滑9.15%；中端酒和低端酒收入分别同比下滑：11.23%和40.89%。(本文首发证券之星，作者|吴凡)