并购踩雷余热未散，多重压力下清水源难逃亏损危机

2025年开年，清水源(300437.SZ)又因为收购公司财务造假案陷入立案调查。1月20日，清水源发布公告，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。同日发布的公告显示，公司2016年至2018年年报也存在会计差错。2月13日，公司回应称，已收到监管决定书，正在配合整改。

《眼镜财经》注意到，以上两起案件都与清水源此前的收购案相关。2015年成功登陆资本市场的清水源，主要业务包括水处理剂及衍生品。上市后不久，2016年该公司披露拟通过重大资产重组的方式，收购钟盛、宋颖标持有的同生环境100%股权。

本以为公司收购的是个“宝”，但同生环境到手却变成了“雷”，不仅原股东对同生环境虚增估值，其更是在业绩承诺期间进行财务造假。现如今，清水源不仅要通过诉讼等手段追索损失，还得面临对过往财报的调改，可能导致公司过往的财务数据进一步恶化。

可以说，清水源的一次“看走眼”，影响公司的余波仍在持续。

并购牵扯出刑事案件

此次清水源发布的两则公告，对涉案细节均未做过多介绍。不过回溯过往公司披露的大量讯息，可知两起案件都与此前清水源对同生环境的收购案高度相关。

《眼镜财经》了解到，2016年，清水源通过重大资产重组收购了同属水处理行业的同生环境100%股权，收购前，钟盛、宋颖标为同生环境大股东，分别持股50%。

当时，收购总价为4.95亿元，其中1.73亿元以现金支付，剩余3.22亿元以每股23.02元的价格向宋颖标、钟盛发行1400万股股票的方式支付。

根据当时签署协议，钟盛、宋颖标同时对同生环境2016年—2018年间业绩做出承诺，三年需完成总计1.58亿元的净利润，如业绩未完成，二人须对净利润差额进行补偿。

看似双赢的收购，却在此后引发了一连串问题。

2019年7月，清水源审计发现，同生环境原管理层存在非法侵占公司利益行为，遂报案。后经法院多轮审理，2024年7月此案迎来终审判决，原股东宋颖标、钟盛被判处有期徒刑。

然而此案暴露的问题远不止于此。在事件暴露后，公司还发现，清水源在2016年收购同生环境时，对方提供了虚假材料，导致同生环境股权评估价值虚增。原股东宋颖标、钟盛还虚增了同生环境被收购后2016年-2018年间的经营业绩，导致对赌指标完成。

后经查实，宋颖标、钟盛虚增同生环境股权估值高达2.99亿元。而同生环境2016年-2018年间实际净利润合计为1.24亿元，也未达到1.58亿元的业绩承诺。

去年8月，清水源公告称公司对宋颖标、钟盛提起民事诉讼，追讨其不当得利，今年1月27日公告显示，法院已将钟盛、宋颖标名下4640186股公司股票划转至公司回购专户，至此业绩承诺补偿股份已完成过户；同时法院已执行钟盛、宋颖标现金股利共118.6万元。目前案件执行尚有1737317.18元现金股利尚未执行到位。

2月13日，公司公告称已将上述回购股份注销，公司总股本由2.57亿股变更为2.52亿股。

公司利润表现逐渐恶化

对于上市公司来说，偶然涉及官司中，也并非什么新鲜事。但对于前几年营收规模还较小的清水源来说，对同生环境提振业绩还是寄予了一定的希望。毕竟，在2016年，清水源的净利润只有4000多万元。

而回看收购公司之后的这几年，清水源的业绩其实也有大幅度的增长。2022年，公司的营收曾一度达到18.05亿元，但其净利润却和营收呈现了相反的趋势，同年，公司亏损4394万元。2023年，清水源的业绩情况跟2022年类似，当年营收11.31亿元，亏损5572.6万元。

值得一提的是，清水源2024年度业绩预告显示，预计2024年归属净利润亏损7000万元至9500万元，而这是公司连续第三年亏损。

《眼镜财经》注意到，主营业务毛利率下滑是导致清水源盈利能力下降主要原因。2019年至2024年上半年，其水处理剂及衍生产品业务毛利率从28.61%一路降至5.29%。整体毛利率则由32.16%降至9.66%。据了解，清水源所需要的水处理药剂主要原料(如黄磷、液氯)市场价格在2018年-2021年涨幅超50%，这直接导致公司毛利率压缩。

近几年，清水源的应收账款规模也逐年增长。2022年-2023年及2024年前三季度，应收账款分别为3.090亿元、3.132亿元、3.389亿元。同期公司现金流量净额则持续缩减，分别为1.777亿元、6762万元、4551万元。

在此背景下，清水源的资金链明显承压。截至2024年三季度末，公司持有货币资金3.807亿元，而长短期有息负债合计5.03亿元。货币资金规模不足以覆盖债务规模。

《眼镜财经》发现，随着主营业务毛利率大幅下滑，业绩持续亏损，清水源近几年的产能扩建计划开始有意识地进行调整收缩。

2022年4月清水源发布公告，为进一步完善公司上下游产业链布局，全资子公司“清源水处理”拟投资建设年产6万吨纤维素醚项目，项目投资估算金额4.8亿元(不包含项目土地出让金)，项目建设周期2年。

时隔半年后清水源再发公告称，基于对产业政策及市场环境变化的综合考虑，结合公司生产经营管理及项目实施具体情况综合评估，公司拟决定终止该项目投资建设。

随着纤维素醚项目的终止，外界将关注目光转向清水源的另一重要项目——五氯化磷项目。该项目计划最早在2022年1月公告，拟由公司全资子公司“清源水处理”投资建设，规划年产10万吨，投资估算金额为3.08亿元，项目建设周期2年。

然而2023年8月清水源公告称，受国内外经济形势和水处理药剂市场环境影响，为有效降低项目投资风险，将投资规模由年产10万吨暂时调整为年产2万吨。

2024年12月，有投资者在互动平台提问五氯化磷项目建设进度，清水源方面回复称，该项目已按照项目整体规划向主管部门报批报建，目前由于项目所处化工园区整体规划调整，相关工作仍在和主管部门沟通推进中。（来源：眼镜财经）