中核钛白2024年财报解析：业绩大增背后的动力密码

在钛白粉行业整体承压的2024年，中核钛白交出了一份令人瞩目的成绩单。财报显示，公司全年实现营业收入68.75亿元，同比激增38.98%；归母净利润5.65亿元，同比增长34.84%。这一增长势头不仅跑赢行业平均水平，更在金红石型钛白粉价格全年下跌1000-1500元/吨的市场环境下，展现出强大的经营韧性。

拆解增长密码，核心业务钛白粉贡献了84.91%的营收，销量同比提升33.44%至42.84万吨。值得注意的是，公司通过"产能释放+市场开拓"双轮驱动，在甘肃东方钛业15万吨/年新产能投产带动下，产量提升42.11%，同时海外市场收入占比稳定在38.58%，有效对冲了国内建筑涂料需求疲软的影响。

第二曲线初现：磷化工异军突起背后的战略布局

财报中最为亮眼的数据来自新兴业务板块：磷化工类收入暴增582.77%至5.97亿元，其中磷矿销售25.86万吨贡献2.06亿元，黄磷销量1.92万吨实现3.91亿元收入。这一飞跃式增长源于公司2023年对双阳磷矿、新天鑫化工的战略并购，标志着"硫-磷-铁-钛-锂"循环经济战略的实质性落地。

从财务数据看，磷矿业务毛利率高达65.56%，显著高于钛白粉主业的15.03%，显示出资源端布局带来的盈利提升空间。但需注意，当前磷化工收入占比仅8.68%，9万吨/年黄磷产能技改虽已完成，实际产能利用率仅16.11%，新业务规模化效应尚未完全释放。如何将资源优势转化为持续盈利能力，仍是待解课题。

成本暗战：原材料优势与库存压力的双重变奏

在成本控制方面，公司展现出独特的竞争优势。财报披露，其西北地区钛精矿供应商提供价格较市场低640元/吨的长期独供协议，叠加园区内硫酸副产品的循环利用，构建起核心成本护城河。这种"资源+循环"模式使钛白粉业务在行业低迷期仍保持15.03%的毛利率，较同行平均高出约3-5个百分点。

但隐忧同样存在：钛白粉库存量同比激增127.67%至4.7万吨，存货周转天数从45天延长至62天。这反映出新增产能消化压力，2024年82.71%的产能利用率虽属行业正常水平，但在建15万吨产能若完全释放，供需平衡将面临更大考验。管理层在"可能面对的风险"中坦承，新增产能释放与市场需求的匹配度是重要风险点。

技术创新方面，公司2024年研发投入1.81亿元，同比大增42.34%，新增23个研发项目聚焦高端钛白粉及新能源材料。特别是在电池级磷酸铁领域，已开发5个规格产品并实现批量供货，为50万吨规划产能储备技术。财报显示，有效专利增至231件，其中发明专利48项，在可再生生物基钛白粉、电子级黄磷等前沿领域取得突破。

但研发人员数量下降15.71%至263人，30岁以下年轻研发人员缩减26%，这种"投入增、人才减"的悖论值得警惕。虽然公司通过院士工作站、高校合作弥补人才缺口，但核心团队的稳定性将直接影响技术转化效率。在新能源竞争白热化阶段，人才储备或成关键胜负手。

现金充沛与负债隐现的平衡术

资产负债表呈现"稳健中藏风险"的特征：货币资金保持75.44亿元高位，经营性现金流由负转正至3.43亿元，彰显抗风险能力。但资产负债率微升至38.06%，短期借款增加至23.58亿元，应付账款同比增长41.2%至12.76亿元。虽然1.42倍的流动比率仍在安全线内，但在建项目投资达19.47亿元的背景下，资金使用效率面临考验。

值得肯定的是，公司保持分红传统，每10股派现0.16元，同时斥资2.1亿元回购5.6%股份，展现对股东回报的重视。但5.05%的总资产增速与38.98%的营收增速之间的差距，暗示资产周转效率仍有提升空间。

此外管理层力推的"硫-磷-铁-钛-锂"循环经济战略开始显现成效：利用钛白粉副产废酸与磷化工耦合，降低环保成本的同时拓展新能源材料业务。财报披露，磷酸铁产能已达10万吨，但当前产能利用率仅1.95%，50万吨规划产能的落地进度慢于预期。环保投入方面，HSE信息化管理系统上线，污染物排放达标率100%，但"钙泥压榨含水率40-45%"等技术指标，显示固废处理仍有优化空间。

结语：在周期波动中锻造新成长极

中核钛白的2024年财报，展现了一家传统化工龙头在行业低谷期的突围智慧。通过产能释放打开增长空间，借助资源并购培育第二曲线，依托技术创新布局未来赛道，这些战略举措使其在钛白粉红海竞争中保持身位。但库存压力、人才流失、新业务放量缓慢等隐患，如同达摩克利斯之剑高悬。

在"双碳"战略驱动下，公司能否将循环经济蓝图转化为实实在在的盈利增长，将取决于三大关键：一是15万吨钛白粉新增产能的市场消化能力；二是磷化工业务从资源开采向高附加值产品的升级速度；三是新能源材料从实验室到产业化的跨越效率。这些变量的相互作用，将决定这家老牌企业能否在产业变革中完成华丽转身。